作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

由于積極財(cái)政的轉(zhuǎn)向與償債壓力的攀升，今年的地方財(cái)政與城投都陷入了相對的困難，主要精力都用于保障債務(wù)兌付與控制債務(wù)風(fēng)險，基本已經(jīng)很難騰出手來新增投資。

但作為“十四五”的開局年，新型城鎮(zhèn)化、新型基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目建設(shè)都亟待推動，具體項(xiàng)目的需求持續(xù)增強(qiáng)。在需求與現(xiàn)實(shí)的壓力下，基建項(xiàng)目的投資重任轉(zhuǎn)向了以省屬國企、央企為主的國資系統(tǒng)，引領(lǐng)基建市場再次出現(xiàn)變化：

基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)項(xiàng)目有投資體量大、收益低但穩(wěn)定的特征，因此融資能力將直接影響到項(xiàng)目能否成功實(shí)施。在之前的數(shù)年，由于地方政府的信用背書與政府債務(wù)擴(kuò)張，大部分基礎(chǔ)設(shè)施投資都由地方財(cái)政或者城投公司進(jìn)行融資、建設(shè)；但由于基建項(xiàng)目投資回收期與債務(wù)期限存在比較大的錯配，引發(fā)了一定程度的債務(wù)風(fēng)險，已是當(dāng)下被監(jiān)管的核心焦點(diǎn)。

因此，近期國常會提出了“政府降杠桿”，并著手開始控制地方隱性債務(wù)；同時也開始對城投及影子銀行進(jìn)行清查與調(diào)控，在債務(wù)壓力的限制下，無論財(cái)政還是城投，都進(jìn)入了收縮周期，新增投資規(guī)模將有一定的下降。

這就使得地方政府傾向于將本地的基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)項(xiàng)目尋求更大的企業(yè)進(jìn)行合作，借更高信用主體的強(qiáng)融資能力降低項(xiàng)目的投融資成本、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的資金平衡；許多央企、省屬國企憑借自己的融資能力在地方上受到廣泛歡迎，極大的拓展了自己的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)營收與盈利的共同擴(kuò)張。

市場模式是關(guān)鍵

央企、省屬國企在地方投資基建與公共服務(wù)并不新鮮，以往的投資也常與地方債務(wù)有千絲萬縷的聯(lián)系，也曾因國資債務(wù)率擴(kuò)張過快受到了國資委的高度關(guān)注。因此，這一輪發(fā)展的核心實(shí)質(zhì)上在于市場化模式與手段：

一是投資市場化，不再直接與地方財(cái)政掛鉤、形成地方債務(wù)，而是從項(xiàng)目本身尋求收入；

二是行業(yè)整合，一些省屬企業(yè)已開始將省內(nèi)的行業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，通過構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈或產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，形成多維價值的提升，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的資本化；

三是資產(chǎn)證券化，在高信用主體的加持下，全過程業(yè)務(wù)都可以實(shí)現(xiàn)高度的資本化，尤其是可以通過資產(chǎn)的證券化避免資產(chǎn)的沉淀，解決長期以來困擾地方政府的諸多問題。

因此，在市場化模式的加持下，國資既可以避免地方債務(wù)的嫌疑、又可以不加重自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)，自然更有意愿參與地方的廣闊市場。

金融改革是推手

在近期的金融改革與監(jiān)管中，我們可以逐漸感受到金融業(yè)的轉(zhuǎn)向：地方債務(wù)風(fēng)險隱現(xiàn)、政信業(yè)務(wù)不再吃香；涉房業(yè)務(wù)迎來史上最強(qiáng)監(jiān)管，全方位資金受到管控。在這樣的金融改革導(dǎo)向下，未來的信貸將進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目流動，以國資為主體投資的基建與公共服務(wù)項(xiàng)目，自然會受到金融機(jī)構(gòu)的大力歡迎。

如今的境況與2015年略有一些相似，政府投資能力雖有下降，但企業(yè)投資能力的擴(kuò)張，顯然也將帶來許多投資機(jī)會與亮點(diǎn)；新一輪市場活力的顯現(xiàn)，值得關(guān)注。

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原標(biāo)題： 財(cái)政城投雙收縮，國資再唱主角