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作者：彭博
來源：財視中國（ID：caishiv）
2020年第二季度以來，A股大幅攀升，并于7月上旬達到高位，之后數(shù)月維持橫盤振蕩。臨近年末，宏觀來看，外部環(huán)境爭端減弱，變得較為緩和，內(nèi)部資金面開始緊張，三大股指的估值均升至較高區(qū)間，進一步上漲受到制約。整體而言，A股中長期上行趨勢不改，2021年有望延續(xù)“慢牛”，但中短期內(nèi)仍將維持震蕩。
眾所周知，ETF期權(quán)不僅是資產(chǎn)配置的“保險”、更精細的風(fēng)險管理工具，更是震蕩行情下的套利工具。在上述預(yù)期下，無論機構(gòu)投資者還是個人投資者，不妨利用這一工具鞏固布局，并抓住年底前市場震蕩上行的機遇。
國內(nèi)國外雙利好，助推股指再攀升
外部爭端減弱 A股望繼續(xù)上行
中美貿(mào)易爭端有望開始逐步緩和，短期美國大選塵埃未定，美國與中國的貿(mào)易談判仍在執(zhí)行階段，目前中國大規(guī)模購買美國農(nóng)產(chǎn)品，按照中美貿(mào)易協(xié)定，美國亦將對中國的高科技企業(yè)及關(guān)稅方面做出一定讓步，總體來看，美國總統(tǒng)大選結(jié)果確定之前，中美關(guān)系有望維持穩(wěn)定，難以出現(xiàn)新的沖突，這對于A股具有較好的影響。
此外，前期一度僵持的中印關(guān)系在進入冬季以后已有所緩解。預(yù)計短期內(nèi)印度軍隊進一步制造事端的概率偏低，這都使得A股外部環(huán)境變得較為緩和。在國際大類資產(chǎn)及歐美股市集體上漲的情況下，A股有望繼續(xù)回升。
美元弱勢成定局 人民幣或仍升值
美元的走勢是2020年整個宏觀經(jīng)濟較大的擾動因素?？傮w來看，由于美聯(lián)儲總體維持偏寬松的觀點使得美元指數(shù)弱勢難改，美元將延續(xù)趨勢性下行走勢，利好人民幣，7月以來，人民幣維持連續(xù)升值的勢頭，目前已經(jīng)從低點升值約10%，人民幣升值對于股市利好。
未來，美元總體仍將維持弱勢，人民幣恐仍有一定升值空間，這對于股市具有較大的支撐作用。
央行加大凈投放 流動性保持充裕
11月，隨著債券市場暴雷及臨近年底資金面開始緊張，央行加大了公開市場操作力度。中旬，中國央行公開市場本周全口徑凈投放3500億元人民幣，創(chuàng)近兩個月單周新高。公開市場操作方面，11月到期共計回籠流動性12150億元，較10月規(guī)模小幅增長，預(yù)計央行11月會采取相應(yīng)對沖工具來繼續(xù)保持流動性合理充裕。
綜合各因素來看，預(yù)計11月相對10月來說流動性小幅寬松，央行將堅持總量政策適度，維持流動性合理充裕水平。
估值水平升至高位 上行壓力增強
目前三大股指估值水平都已經(jīng)回到較高區(qū)間，這可能是制約股指上漲的重要因素，截至11月20日，上證50的估值水平為11.88，為歷史90%分位區(qū)間，意味著估值已經(jīng)處于歷史較高水平。滬深300指數(shù)估值水平為15.14，同樣位于歷史90%分位區(qū)間，我們認為目前的股市的PE值顯示估值總體已經(jīng)處于較高位置，價值投資的空間有限，高估值恐將制約指數(shù)的上行空間。
50ETF & 300ETF維持震蕩上行
11月20日，50ETF總體處于震蕩格局，從技術(shù)上看，上方區(qū)間3.55及下方區(qū)間3.4構(gòu)成了50ETF短期的壓力和支撐。目前均線組合尤其是短期均線及年線及半年線均處于向上發(fā)散趨勢，我們預(yù)計9月50ETF及300ETF仍將可能在均線支撐下震蕩向上，逢低做多仍將是較好選擇。
年底資金面解禁壓力大
值得注意的是，股票市場11月2020年11月A股解禁市值為4687.48億元，環(huán)比10月的2636.10億元增加78%。共有229家上市公司于11月解禁。11及12月解禁數(shù)量將是年內(nèi)最高值，從這個角度來看，指數(shù)上行仍然存在較大壓力，過程恐較為曲折。
50ETF期權(quán)隱含波動率高位回落
截至2020年11月19日， 50ETF標的10日、30日、60日和90日歷史波動率分別為11.64%、13.23%、13.60%和17.27%。50ETF期權(quán)隱含波動率指數(shù)為21.8%。
上交所滬深300ETF（510300） 期權(quán)10日、30日、60日和90日歷史波動率分別為 12.99%，13.57%、 14.44%和 18.20%。期權(quán)隱含波動率指數(shù)為19.46%。
深交所滬深 300ETF（159919） 期權(quán) 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動率分別為12.66%，13.59%、 14.11%和 17.95%。期權(quán)隱含波動率指數(shù)為19.97%。
中金所股指期權(quán) 10 日、 30 日、 60 日和 90 日歷史波動率分別為 12.06%， 12.62%、 13.35%和16.96%。期權(quán)隱含波動率指數(shù)為 19.70%。
期權(quán)波動率繼續(xù)回落，短期波動率回到低位。投資者可以牛市價差策略做多12月合約。
綜上所述，我們認為11月末12月初50ETF仍將震蕩上行，結(jié)合波動率處于年內(nèi)低位，投資者可以買入牛市價差策略或買入跨式策略做多波動率：牛市價差策略可以買入12月3.3認購期權(quán)，賣出12月3.5認購期權(quán)。
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